中國(guó)生活用紙市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊升,成為全球重要消費(fèi)增長(zhǎng)極近五年國(guó)內(nèi)生活用紙市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng),年均增速18%,銷(xiāo)售額增速高于銷(xiāo)量增速,呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升態(tài)勢(shì)。中國(guó)在全球份額中占比攀升至15.4%,僅次于北美和西歐。生活用紙產(chǎn)品帶來(lái)健康、便利的體驗(yàn)感覺(jué),作為快速消費(fèi)品遠(yuǎn)低于啤酒、方便面等高達(dá)60%的滲透率,我們認(rèn)為富裕程度提高和生活習(xí)慣的變遷,生活用紙的滲透率提高將是大概率事件。中國(guó)人均消費(fèi)不及全球平均水平,需求一旦打開(kāi),龐大人口基數(shù)將推動(dòng)消費(fèi)穩(wěn)定增長(zhǎng)。
       公司處于梯隊(duì),成本轉(zhuǎn)嫁能力強(qiáng)作為資本密集型企業(yè),登陸資本市場(chǎng)平臺(tái)意味著擴(kuò)張瓶頸迎刃而解,無(wú)論從產(chǎn)能規(guī)模、技術(shù)水平還是品牌塑造等方面均有望得到快速加強(qiáng),我們認(rèn)為梯隊(duì)廠商增速將領(lǐng)先行業(yè),優(yōu)勢(shì)的鞏固和強(qiáng)化將帶來(lái)集中度提高。公司具有較強(qiáng)的成本轉(zhuǎn)嫁能力和成熟的采購(gòu)策略,提價(jià)節(jié)奏和對(duì)手保持一致,價(jià)格中樞不斷提高。
       區(qū)域優(yōu)勢(shì)明顯,長(zhǎng)期著眼全國(guó)布局銷(xiāo)售半徑因素使得生活用紙區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)特征顯著,局部市場(chǎng)均有領(lǐng)導(dǎo)品牌,但差距并沒(méi)有完全拉開(kāi)。中順潔柔在華中/華南、西南、西北地區(qū)的份額緊跟梯隊(duì),產(chǎn)能問(wèn)題解決后,華北、東北等地區(qū)將成為今后重點(diǎn)開(kāi)拓方向,市場(chǎng)布局將日趨合理。
       先行者足跡可循行業(yè)成功經(jīng)驗(yàn)表明,快消品更需著力建設(shè)銷(xiāo)售渠道和品牌核心價(jià)值。公司啟動(dòng)明星代言策略,并為子品牌“太陽(yáng)”引入時(shí)尚卡通形象,我們認(rèn)同通過(guò)豐富手段將潔柔品牌和品質(zhì)傳遞給消費(fèi)者,以渠道推動(dòng)、品牌拉升的合力來(lái)帶動(dòng)銷(xiāo)售增長(zhǎng),從而獲得可持續(xù)發(fā)展動(dòng)力。
       投資建議:看好生活用紙行業(yè)中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì),生活用紙和其他快消品相比,滲透率還有很大提升余地,金融危機(jī)影響尚未消退,紙漿價(jià)格大幅上漲的可能性不大,造紙行業(yè)環(huán)保門(mén)檻提高,落后產(chǎn)能淘汰將逐漸加快,中小企業(yè)退出將給優(yōu)勢(shì)企業(yè)騰出市場(chǎng)空間。今年開(kāi)始公司募投項(xiàng)目產(chǎn)能將陸續(xù)釋放,有效緩解在華南、華西產(chǎn)能不足的壓力,持續(xù)擴(kuò)張是必然選擇,提升品牌價(jià)值和產(chǎn)品創(chuàng)新能力方能走出差異化道路。短期估值水平雖高于可比公司,但我們認(rèn)為公司處于成長(zhǎng)階段,在產(chǎn)能擴(kuò)張、品牌升級(jí)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等方面打開(kāi)空間后估值水平上移是大概率事件,預(yù)計(jì)2012-2014年EPS為0.71、0.95和1.28元,PE分別為27、21和15倍,給予“推薦_A”的投資評(píng)級(jí),12個(gè)月目標(biāo)價(jià)24元。
       風(fēng)險(xiǎn)提示:原料價(jià)格大幅波動(dòng)、產(chǎn)能消化不及預(yù)期