近期在與市場溝通中，市場對國內(nèi)流動性關(guān)注較多，尤其是國內(nèi)流動性拐點是否到來，以及對國內(nèi)廢舊黃板紙的影響，成為大家討論的熱點。卓創(chuàng)資訊做了2020年至今國內(nèi)黃板紙價格與shibor3個月利率的相關(guān)分析，其相關(guān)系數(shù)達達到了70%之多，兩者走勢還是呈較強的相關(guān)性。從近5年來兩者的走勢看，shibor3個月利率也可以看做是廢黃板紙的一個先行指標，shibor3個月出現(xiàn)的趨勢拐點一般領(lǐng)先廢舊黃板紙價格趨勢拐點3-6個月的時間。

shibor利率反應(yīng)的是銀行間的資金拆借。利率走高，意味著銀行資金需求增加，一方面是經(jīng)濟進入上升周期，銀行信貸量上升，增加了資金需求；另一方面是央行貨幣政策政策正在收緊，流動性收緊。同樣，利率下降，資金需求減弱，要么是經(jīng)濟進入下行周期，要么是央行在釋放流動性，資金充裕。

首先對2016年至今shibor3個月利率和國廢黃板紙的走勢做一個簡單梳理。2016年至2017年，shibor3個月利率與國內(nèi)廢舊黃板紙整體呈上漲的格局。這個時期隨著中國實施供給側(cè)改革，疊加全球經(jīng)濟回暖，中國經(jīng)濟結(jié)束了2012年以來的下行周期，又再度進入了上升期。在供應(yīng)收緊，出口增加且設(shè)備投資周期的拉動下，資金需求增加，商品價格也持續(xù)上漲。廢黃板紙價格同樣在供應(yīng)減少預(yù)期增強，需求改善拉動下快速上漲。但在2017年，由于擔心經(jīng)濟過熱，且金融行業(yè)杠桿高企，央行逐步開啟了去杠桿操作，銀行主動放緩信貸，資金需求減弱，shibor利率漲勢放緩，并在2018年開始進入下行通道。在2018-2019年，中美的貿(mào)易爭端加大了市場對經(jīng)濟放緩的擔憂，資金進一步降低。2020年，受公共衛(wèi)生事件影響，為了防止經(jīng)濟的快速下滑，國內(nèi)再度大量釋放流動性，經(jīng)濟也隨著公共衛(wèi)生事件影響的減弱，快速回升。

從兩者的走勢看，shibor利率明顯要領(lǐng)先于廢黃板。主要原因是，央行政策調(diào)整首先反饋到資金面，但經(jīng)濟發(fā)展有一定的慣性，資金面的收緊和放松，對經(jīng)濟的傳導(dǎo)需要一個過程。

對于未來流動性行情，可以看出，shibor利率的走勢在很大程度上反應(yīng)了貨幣政策以及其對經(jīng)濟的影響，而貨幣政策與經(jīng)濟走勢又是相互聯(lián)系的。2021年的貨幣政策將發(fā)生哪些變化呢？在2020年12 月中央經(jīng)濟工作強調(diào)政策“不急轉(zhuǎn)彎”。央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告明確表示堅持穩(wěn)字當頭，貨幣政策要靈活精準、合理適度。

從經(jīng)濟層面看，國內(nèi)公共衛(wèi)生事件得到較好的控制后，在國內(nèi)大規(guī)模救市措施的支撐下，經(jīng)濟快速恢復(fù)，2020年四季度經(jīng)濟已回升到公共衛(wèi)生事件前的水平，目前經(jīng)濟正處于上升軌道。但是，大量流動性釋放后，通貨膨脹上行壓力開始加大，金融領(lǐng)域加杠桿，房地產(chǎn)價格出現(xiàn)較快上漲，資金“脫實向虛”等現(xiàn)象還是較為明顯。

預(yù)計2021年的貨幣政策可能與2017年有些接近，一方面要把好貨幣供給的總閘門，保持貨幣供應(yīng)量與社融規(guī)模增速同名義經(jīng)濟增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，鞏固危機后的經(jīng)濟向好形勢；另一方面，也要加大金融去杠桿，在全球大規(guī)模放水的背景下，防止資產(chǎn)泡沫膨大，有效引導(dǎo)資金“脫虛向?qū)崱?。貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”，并不代表不轉(zhuǎn)彎，隨著經(jīng)濟復(fù)蘇持續(xù)，貨幣政策逐步回歸正常化，信用擴張將逐步放緩。

當然，shibor利率是否就出現(xiàn)拐點下行，還有待觀察。不過經(jīng)濟向好趨勢延續(xù)，資金需求依然較大，貨幣政策穩(wěn)健的主基調(diào)，不會使得流動性快速收緊，從而打壓資金需求。

所以從資金層面看，危機過后，流動性擴張邊際放緩，但經(jīng)濟向好趨勢延續(xù)，兩者在2021年的交叉影響或有限。預(yù)計2021年國內(nèi)黃板紙價格整體還將呈上漲的格局，但流動性導(dǎo)致的行情將減弱。