國內(nèi)家居業(yè)務(wù)：需求復蘇帶動業(yè)績，工程業(yè)務(wù)造成分化。20年Q4家具制造業(yè)收入同比增長5.5%，需求復蘇明顯。8月“三道紅線”對地產(chǎn)行業(yè)影響較大，地產(chǎn)商加快開工推盤，庫存變現(xiàn)，20Q4商品房銷售面積持續(xù)增長，此外“三道紅線”對負債率較高的房企限制融資，部分過分依賴頭部房企的公司Q3收入負增長，而龍頭企業(yè)主動擴張工程業(yè)務(wù)，客戶較為分散，有加速增長態(tài)勢。
出口家居業(yè)務(wù)：海外維持高景氣度，出口型公司盈利改善。2020年12月家具出口同比增長19.7%，主要得益于：1)海外地產(chǎn)景氣度提升，美國成屋銷售增速達歷史高位。在美國十多年來地產(chǎn)供給減少及美聯(lián)儲的寬松環(huán)境下，美國地產(chǎn)熱度有望維持；2)疫情對美國家具動銷造成影響，家具批發(fā)商庫存達2016年以來新低，強化了對中國的進口需求；3)疫情帶來的宅經(jīng)濟帶動跨境電商發(fā)展，彌補線下需求缺口。
大宗用紙：供求優(yōu)化，有望開啟新一波行情。文化紙：截至21年1月，庫存水平正常，僅相當于增加旺季時5-7天的庫存，終端需求基本保持在300萬噸/月的量級，恢復明顯。龍頭漲價函頻發(fā)，紙價存在上漲空間。廢紙：禁廢令下21年將存在400萬噸廢紙漿缺口，將對包裝紙價格提供支撐。短期進口成品紙彌補缺口，但因20年下半年進口紙價有上漲趨勢，進口進一步增加空間或有限。
生活用紙：價格上揚，靜待需求修復。在漿價帶動下，生活用紙價格止跌上揚，或預示行情拐點。Q3終端需求未見明顯放量，部分解釋了前期價格持續(xù)低迷的原因。我們認為隨著需求進一步修復以及紙廠看漲提價，生活用紙價格仍有上漲空間。
投資建議：家居板塊我們看好：軟體家居龍頭國內(nèi)受益于電商滲透率提升，同時也受益于海外需求修復，推薦顧家家居、歐派家居、索菲亞。
電子煙板塊：我們推薦全球電子蒸汽煙代工龍頭&服務(wù)較多煙草行業(yè)巨頭的思摩爾國際。
造紙板塊方面：漲價函持續(xù)發(fā)布，漿紙價格有望維持，龍頭受益于自備紙漿及產(chǎn)能投放，故推薦太陽紙業(yè)。
其他投資方向方面：經(jīng)過疫情洗禮，龍頭護城河將進一步加固，建議關(guān)注渠道護城河牢固的必選輕工消費品晨光文具、公牛集團。
風險分析：疫情反復影響需求，地產(chǎn)增長不及預期，紙廠需求不及預期。